Cada uno de ellos tiene sus particularidades y su importancia para cada fase de la empresa, de la negociaci\u00f3n o de la transacci\u00f3n que se pretenda realizar.<\/p>\n
Resulta que el m\u00e9todo del Flujo de Caja Descontado (FCD) es el m\u00e1s utilizado en la valoraci\u00f3n de empresas para la toma de decisiones de inversi\u00f3n.<\/p>\n
Sin embargo, como parte de los m\u00e9todos de valoraci\u00f3n de empresas, adem\u00e1s del Flujo de Caja Descontado – FCD, es fundamental evaluar y utilizar el m\u00e9todo de la Tasa de Crecimiento, una de las metodolog\u00edas m\u00e1s importantes para definir el valor de una entidad organizacional.<\/p>\n
Seg\u00fan Damodaram (2014), la adopci\u00f3n de la Tasa de Crecimiento debe tener en cuenta:<\/p>\n
- \n
- El crecimiento hist\u00f3rico de la organizaci\u00f3n para predecir futuros flujos de caja.<\/li>\n
- Las estimaciones de crecimiento de la organizaci\u00f3n<\/li>\n
- Vincular el crecimiento de la inversi\u00f3n a las pol\u00edticas de financiaci\u00f3n de las organizaciones<\/li>\n<\/ol>\n
Otro elemento clave de la Tasa de Crecimiento es el crecimiento terminal, m\u00e1s conocido como perpetuidad, que act\u00faa como una barrera, una desviaci\u00f3n est\u00e1ndar, para medir el crecimiento y el valor de la empresa. Un elemento clave en el uso del crecimiento terminal son las hip\u00f3tesis de inversi\u00f3n de las organizaciones.<\/p>\n
El prop\u00f3sito fundamental de la Tasa de Crecimiento es establecer el flujo de caja futuro, considerando la vida esperada de la inversi\u00f3n. La siguiente demostraci\u00f3n presenta una dimensi\u00f3n de los elementos considerados en el uso de la Tasa de Crecimiento.<\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.ronaldomartins.adv.br\/wp-content\/uploads\/2023\/02\/Capturar-300x178.png\")
<\/p>\n[Leyenda:]<\/em><\/p>\n
- \n
- Flujo de caja hist\u00f3rico para predecir el efectivo futuro<\/li>\n
- Crecimiento terminal = perpetuidad<\/li>\n
- Vinculaci\u00f3n del crecimiento de la inversi\u00f3n a las pol\u00edticas de financiaci\u00f3n<\/li>\n
- Estimaciones del crecimiento de la organizaci\u00f3n<\/li>\n
- Tasa de crecimiento<\/li>\n<\/ul>\n
Por lo tanto, a diferencia del Fondo de Caja Descontado – FDC, que busca traer a valor presente el flujo de caja para un per\u00edodo determinado – oscila entre 5 y 10 a\u00f1os, por lo tanto, limitado (Olivo, 2021), la Tasa de Crecimiento tiene como objetivo determinar el flujo de caja futuro a valor presente para un per\u00edodo futuro indeterminado. Para ello, esta metodolog\u00eda debe considerar una serie de factores end\u00f3genos y ex\u00f3genos como variables en su formulaci\u00f3n matem\u00e1tica, como se muestra en los gr\u00e1ficos a continuaci\u00f3n.<\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.ronaldomartins.adv.br\/wp-content\/uploads\/2023\/02\/Capturar-1-300x180.png\")
<\/p>\n[Leyenda:]<\/em><\/p>\n
- \n
- Factores ex\u00f3genos<\/li>\n
- Factores end\u00f3genos<\/li>\n
- Duraci\u00f3n prevista de la inversi\u00f3n<\/li>\n
- Flujo de caja futuro<\/li>\n<\/ul>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.ronaldomartins.adv.br\/wp-content\/uploads\/2023\/02\/Capturar-2-300x138.png\")
<\/p>\n[Leyenda:]<\/em><\/p>\n
EVALUACI\u00d3N DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO<\/p>\n
<\/p>\n
HISTORIA DE LA EMPRESA<\/p>\n
<\/p>\n
\n\n
\n Periodo de crecimiento extraordinario<\/td>\n Previsi\u00f3n detallada del flujo de caja<\/td>\n Valor terminal<\/td>\n<\/tr>\n \n –\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Tama\u00f1o de la empresa<\/p>\n –\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Tasa de crecimiento vigente<\/p>\n
–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Exceso de rentabilidad<\/p>\n
–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Magnitud y sostenibilidad de las ventajas competitivas<\/td>\n
–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Datos hist\u00f3ricos con reservas<\/p>\n –\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Per\u00edodos estimados<\/p>\n
–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Exceso de rentabilidad<\/p>\n
–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Magnitud y sostenibilidad<\/td>\n
–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Valor de liquidaci\u00f3n<\/p>\n –\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Enfoque m\u00faltiple<\/p>\n
–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Crecimiento estable<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n
<\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.ronaldomartins.adv.br\/wp-content\/uploads\/2023\/02\/Capturar-3-300x172.png\")
<\/p>\n[Leyenda:]<\/em><\/p>\n
ESTIMACIONES DE CRECIMIENTO EXTERIOR<\/p>\n
<\/p>\n
\n\n
\n Estimaciones de la direcci\u00f3n<\/td>\n Estimaciones de los analistas<\/td>\n Crecimiento fundamental<\/td>\n<\/tr>\n \n –\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Simplifica las estimaciones<\/p>\n –\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Ampliaci\u00f3n de culpa<\/td>\n
–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Acceso a la informaci\u00f3n<\/p>\n –\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 An\u00e1lisis de la competencia<\/p>\n
–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Acceso a informaci\u00f3n restringida<\/p>\n
–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Previsiones sobre la calidad de los beneficios<\/td>\n
–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Crecimiento de las ganancias<\/p>\n –\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Rentabilidad de los fondos propios<\/p>\n
–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Rentabilidad media y marginal<\/p>\n
–\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Crecimiento de las ganancias de operaci\u00f3n<\/td>\n<\/tr>\n
\n Lista de deseos x previsiones realistas<\/p>\n Vinculaci\u00f3n a los premios rebaja las expectativas<\/td>\n
Confidencialidad<\/p>\n (regulada por la SEC)<\/td>\n
<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n <\/p>\n
Adem\u00e1s de \u00e9stos, otros factores que deben tenerse en cuenta se refieren a ciertas \u00abbarreras\u00bb al crecimiento de la empresa, y est\u00e1n relacionados con:<\/p>\n
- \n
- Factores del alto crecimiento de las organizaciones<\/li>\n
- Tama\u00f1o de la empresa<\/li>\n
- Tasa de crecimiento en efecto y retorno de los excesos<\/li>\n
- Magnitud y sostenibilidad de las ventajas competitivas<\/li>\n<\/ol>\n
Tales factores est\u00e1n vinculados a las fases de la Tasa de Crecimiento – dos fases: la primera que considera:<\/p>\n
- \n
- Periodo de crecimiento extraordinario = flujos de caja de este periodo<\/li>\n
- Los datos hist\u00f3ricos deben considerarse con reservas<\/li>\n
- Per\u00edodos de estimaciones<\/li>\n
- Ganancias negativas<\/li>\n<\/ol>\n
Adem\u00e1s, la segunda, que considera el crecimiento por tasas estables – por tiempo indefinido – despu\u00e9s del a\u00f1o terminal, tiene los siguientes elementos:<\/p>\n
- \n
- Duraci\u00f3n del periodo de crecimiento extraordinario<\/li>\n
- Estimaci\u00f3n de los flujos de caja durante el periodo de gran crecimiento<\/li>\n
- C\u00e1lculo del valor terminal = trayectoria de los flujos de caja en el a\u00f1o terminal<\/li>\n<\/ol>\n
Para una mejor comprensi\u00f3n conceptual de lo expuesto, a continuaci\u00f3n se exponen los fundamentos utilizados por Damodaram (2014):<\/p>\n
1 – Escenario de rentabilidad estable del capital <\/u><\/strong><\/p>\n
- \n
- Tasa de reinversi\u00f3n<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
- \n
- Mide cu\u00e1nto est\u00e1 sembrando una empresa para generar crecimiento global;<\/li>\n
- Los estados financieros m\u00e1s recientes de la empresa son adecuados para la evaluaci\u00f3n;<\/li>\n
- La madurez de los negocios tiende a reducir la tasa de reinversi\u00f3n;<\/li>\n<\/ul>\n
- \n
- Rentabilidad del capital<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
- \n
- Basado en la rentabilidad de las empresas sobre las inversiones existentes.<\/li>\n
- Cualquier empresa que obtenga una rentabilidad del capital superior a su coste de capital est\u00e1 generando un exceso de rentabilidad;<\/li>\n
- Estos rendimientos pueden constituir una ventaja competitiva o barreras de entrada para los competidores;<\/li>\n
- Rentabilidades elevadas durante largos periodos demuestran que la empresa posee una ventaja competitiva permanente.<\/li>\n<\/ul>\n
<\/p>\n
2 – Escenario positivo y variaci\u00f3n de la rentabilidad del capital<\/u><\/strong><\/p>\n
- \n
- Cuando cambie la rentabilidad del capital, la tasa de crecimiento prevista tendr\u00e1 un segundo elemento:<\/li>\n<\/ul>\n
Rentabilidad del Capital<\/p>\n
Tasa de Crecimiento<\/p>\n
Ejemplos:<\/u><\/strong><\/p>\n
- \n
- Empresas con baja rentabilidad del capital que mejoran la eficiencia operativa y los m\u00e1rgenes;<\/li>\n
- Empresas con muy alta rentabilidad del capital por sus inversiones activas con nuevos competidores en el negocio.<\/li>\n<\/ul>\n
<\/p>\n
3 – Escenario de rentabilidad negativa del capital<\/u><\/strong><\/p>\n
Crecimiento de los ingresos<\/strong><\/p>\n
- \n
- La tasa disminuir\u00e1 a medida que aumenten los ingresos;<\/li>\n
- Las tasas compuestas de crecimiento de los ingresos a lo largo del tiempo pueden parecer bajas;<\/li>\n
- Seguimiento de los ingresos en d\u00f3lares;<\/li>\n
- Las hip\u00f3tesis de crecimiento de los ingresos y los m\u00e1rgenes de explotaci\u00f3n deben ser coherentes internamente;<\/li>\n
- Juicios subjetivos (competencia, capacidad de la empresa para gestionar el crecimiento de los ingresos y sus habilidades de marketing).<\/li>\n<\/ul>\n
<\/p>\n
- \n
- Previsiones de margen de explotaci\u00f3n<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
- \n
- Las empresas de alto crecimiento, al principio de su ciclo de vida, tienen ingresos bajos y m\u00e1rgenes de explotaci\u00f3n negativos.<\/li>\n
- Si el crecimiento de los ingresos convierte los ingresos bajos en ingresos altos, pero los m\u00e1rgenes de explotaci\u00f3n siguen siendo negativos \u2192 no hay valor de la empresa, y no sobrevivir\u00e1n;<\/li>\n
- Principal insumo del alto crecimiento es el margen operativo esperado \u2192 cuando madura.<\/li>\n<\/ul>\n
<\/p>\n
4 – Escenario de rentabilidad negativa del capital<\/u><\/strong><\/p>\n
- \n
- Ratio ventas\/capital<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
- \n
- Relacionando el crecimiento de los ingresos con las necesidades de reinversi\u00f3n, se analizan los ingresos que genera cada d\u00f3lar de capital invertido.<\/li>\n
- Esta ratio (ventas\/capital) permite estimar la inversi\u00f3n adicional para generar el crecimiento de los ingresos previstos.<\/li>\n
- Esto puede ocurrir mediante proyectos internos o capital circulante.<\/li>\n<\/ul>\n
- \n
- V\u00ednculo de rentabilidad del capital<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
- \n
- El mayor riesgo es utilizar la ratio ventas\/capital, con el objetivo de generar vistas de reinversiones. Puede subestimar o sobrestimar dichas necesidades;<\/li>\n
- Para estimar la rentabilidad del capital, utilice el beneficio de explotaci\u00f3n despu\u00e9s de impuestos y div\u00eddalo por el capital invertido;<\/li>\n
- Empresas que hoy pierden dinero, la rentabilidad del capital ser\u00e1 negativa al principio, pero mejorar\u00e1 a medida que mejoren los m\u00e1rgenes.<\/li>\n<\/ul>\n
<\/p>\n
5 – VALOR TERMINAL O PERPETUIDAD<\/u><\/strong><\/p>\n
Damodaran (2014), se\u00f1ala que no es factible estimar los flujos de caja para siempre calculando un valor terminal de la empresa a partir de un momento determinado.<\/p>\n
Este valor terminal a efectos de valoraci\u00f3n de empresas suele calcularse suponiendo una continuidad de la actividad.<\/p>\n
Considerando una tasa de crecimiento estable, es posible calcular el valor terminal mediante un modelo de crecimiento a perpetuidad.<\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.ronaldomartins.adv.br\/wp-content\/uploads\/2023\/02\/Capturar-4-300x133.png\")
<\/p>\n[Leyenda:]<\/em><\/p>\n
- \n
- Valor terminal<\/li>\n
- Valor de liquidaci\u00f3n<\/li>\n
- Enfoque m\u00faltiple<\/li>\n
- Crecimiento estable<\/li>\n<\/ul>\n
<\/p>\n
- \n
- VALOR TERMINAL – VALOR DE LIQUIDACI\u00d3N<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
Se supone que la empresa cesar\u00e1 su actividad en un momento determinado en el futuro y vender\u00e1 los activos por la oferta m\u00e1s alta.<\/p>\n
<\/p>\n
La estimaci\u00f3n del valor de liquidaci\u00f3n puede obtenerse de dos formas:<\/p>\n
- \n
- (i) Valor contable de los activos ajustado en funci\u00f3n de la inflaci\u00f3n del periodo;<\/li>\n
- (ii) Valor basado en el poder de generaci\u00f3n de beneficios de los activos.<\/li>\n<\/ul>\n
<\/p>\n
El valor estimado de la deuda en el a\u00f1o terminal debe restarse del valor de liquidaci\u00f3n para llegar a los procedimientos de liquidaci\u00f3n para los inversores de capital.<\/p>\n
\u00a0<\/strong><\/p>\n
- \n
- VALOR TERMINAL – enfoque m\u00faltiple<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
- \n
- Empresa en funcionamiento en el momento de la estimaci\u00f3n del valor final;<\/li>\n
- El valor se estima por un m\u00faltiplo de los beneficios o ingresos de ese a\u00f1o;<\/li>\n
- M\u00e9todo sencillo, pero de influencia en el valor final relevante;<\/li>\n
- La fuente puede ser criticada;<\/li>\n
- Cuando los m\u00faltiples se estiman mediante procesos comparables, se obtiene una combinaci\u00f3n arriesgada de valoraci\u00f3n relativa y de flujos de caja descontados.<\/li>\n
- Una valoraci\u00f3n del flujo de caja debe proporcionar una estimaci\u00f3n del valor intr\u00ednseco, no relativo.<\/li>\n
- La forma m\u00e1s coherente de estimar el valor terminal en un modelo de flujo de caja descontado es mediante el valor de liquidaci\u00f3n o un modelo de crecimiento estable.<\/li>\n<\/ul>\n
<\/p>\n
- \n
- VALOR TERMINAL – modelo de crecimiento estable<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
\u00a0<\/strong>Los cambios en la tasa de crecimiento estable (TCE) pueden alterar el valor terminal de forma significativa.<\/p>\n
El efecto es mayor a medida que la tasa de crecimiento se aproxima a la tasa de descuento.<\/p>\n
El hecho de que una TCE se mantenga para siempre impone restricciones a lo que pueden conseguir.<\/p>\n
<\/p>\n
Tasa de crecimiento constante < tasa de crecimiento global de la econom\u00eda.<\/u><\/strong><\/p>\n
Ajustar la TCE para que sea inferior o igual a la tasa de crecimiento de la econom\u00eda es la medida m\u00e1s sensata y garantiza que la tasa de crecimiento sea inferior a la tasa de descuento.<\/p>\n
La tasa libre de riesgo forma parte de la tasa de descuento y de la tasa de crecimiento de la econom\u00eda.<\/p>\n
A largo plazo, la tasa real sin riesgo converger\u00e1 a la tasa de crecimiento real de la econom\u00eda y la tasa de riesgo nominal se acercar\u00e1 a la tasa de crecimiento nominal de la econom\u00eda.<\/p>\n
La regla b\u00e1sica es que la tasa de crecimiento estable no debe superar la tasa sin riesgo utilizada en la valoraci\u00f3n.<\/p>\n
<\/p>\n
Restricciones al crecimiento estable<\/strong><\/p>\n
Es necesario evaluar 3 cuestiones para juzgar cu\u00e1les son los l\u00edmites de la tasa de crecimiento estable (TCE):<\/p>\n
- \n
- \u00bfLa empresa es local o multinacional? <\/em><\/li>\n<\/ol>\n
Interno: la tasa de crecimiento de la econom\u00eda nacional es el valor l\u00edmite.<\/p>\n
Externo: la tasa de crecimiento de la econom\u00eda mundial ser\u00e1 el valor l\u00edmite.<\/p>\n
<\/p>\n
- \n
- \u00bfValoraci\u00f3n en t\u00e9rminos nominales o reales?<\/em><\/li>\n<\/ol>\n
Si la valoraci\u00f3n es nominal, la TCE debe ser una tasa de crecimiento nominal, debe incluir una previsi\u00f3n de inflaci\u00f3n.<\/p>\n
Si la valoraci\u00f3n es real, la TCE debe limitarse a un nivel inferior.<\/p>\n
<\/p>\n
iii. Moneda utilizada para estimar los flujos de caja y las tasas de descuento <\/em><\/p>\n
Los l\u00edmites de la TCE var\u00edan en funci\u00f3n de la moneda utilizada.<\/p>\n
Si se utiliza una moneda de alta inflaci\u00f3n para estimar los flujos de caja y las tasas de descuento, el TCE ser\u00e1 elevado, ya que la inflaci\u00f3n se suma al crecimiento real.<\/p>\n
Si se utiliza una moneda de baja inflaci\u00f3n, los l\u00edmites ser\u00e1n m\u00e1s bajos.<\/p>\n
<\/p>\n
SUPUESTOS DE CRECIMIENTO ESTABLE<\/strong><\/p>\n
\u00a0<\/strong>En toda valoraci\u00f3n de flujo de caja descontado, hay dos supuestos b\u00e1sicos<\/p>\n
\u00a0<\/strong>Primero: caracter\u00edsticas que tendr\u00e1 el crecimiento estable en t\u00e9rminos de rentabilidad de la inversi\u00f3n, coste de los fondos propios y coste del capital.<\/p>\n
Segundo: c\u00f3mo har\u00e1 la empresa objeto de valoraci\u00f3n la transici\u00f3n de un crecimiento elevado a un crecimiento estable.<\/p>\n
<\/p>\n
Caracter\u00edsticas del crecimiento estable <\/em><\/p>\n
Las empresas son de menor riesgo, utilizan m\u00e1s deuda, tienen una rentabilidad excesiva menor (o nula) y reinvierten menos que las empresas de alto crecimiento.<\/p>\n
\u00a0<\/strong>Ajuste de cada una de estas variables<\/em><\/p>\n
- \n
- i) Riesgo de las acciones <\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
Las empresas de alto crecimiento est\u00e1n expuestas al riesgo de mercado, betas > 1,5 o incluso 2.<\/p>\n
A medida que el mercado madura, menor exposici\u00f3n y betas cercanas a 1.<\/p>\n
Empresas m\u00e1s vol\u00e1tiles \u2192 beta de 1,2. USA betas entre 0,8 y 1,2, rango para betas de periodo estable.<\/p>\n
Para las empresas de materias primas con betas < 1, la beta puede mantenerse en los niveles actuales.<\/p>\n
Si hay estimaciones de crecimiento, la beta debe ajustarse al alza, cerca de 1, pero requiere diversificaci\u00f3n en otros negocios.<\/p>\n
<\/p>\n
- \n
- ii) Rentabilidad del proyecto <\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
<\/p>\n
Tiende a tener una alta rentabilidad del capital y de los fondos propios y a obtener rendimientos excesivos.<\/p>\n
En el proceso de crecimiento constante, es m\u00e1s dif\u00edcil mantener una rentabilidad excesiva. Rentabilidad del capital igual al coste del capital.<\/p>\n
Suponer que la rentabilidad de los fondos propios y del capital se aproximar\u00e1 a las medias del sector producir\u00e1 estimaciones m\u00e1s razonables del valor de muchas empresas.<\/p>\n
<\/p>\n
iii) Ratios de endeudamiento y coste de la deuda <\/strong><\/p>\n
Utilizan menos deuda que los de crecimiento estable. Con la madurez aumenta la capacidad de endeudamiento.<\/p>\n
A la hora de valorar los fondos propios, la modificaci\u00f3n de la ratio de endeudamiento cambiar\u00e1 tanto el coste de los fondos propios como los flujos de caja esperados.<\/p>\n
La pregunta pr\u00e1ctica es \u00bfqu\u00e9 ratio de endeudamiento y qu\u00e9 coste de la deuda se utilizan en el crecimiento estable?<\/p>\n
Debe examinarse el apalancamiento financiero de las empresas m\u00e1s grandes y maduras del segmento.<\/p>\n
Utilice el coeficiente de apalancamiento y el coste de la deuda medios del sector para la empresa en crecimiento estable.<\/p>\n
<\/p>\n
- \n
- iv) Ratios de reinversi\u00f3n y retenci\u00f3n <\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
La reinversi\u00f3n es inferior a la de las empresas de alto crecimiento.<\/p>\n
Captar los efectos sobre la reinversi\u00f3n de un crecimiento m\u00e1s lento.<\/p>\n
Garantizar que la empresa reinvierte lo suficiente para mantener la tasa de crecimiento estable en la fase terminal.<\/p>\n
<\/p>\n
- \n
- i) Modelo de descuento de dividendos<\/u><\/em>: La tasa de crecimiento esperada del beneficio por acci\u00f3n est\u00e1 en funci\u00f3n del coeficiente de retenci\u00f3n y de la rentabilidad de los fondos propios.<\/li>\n
- ii) Modelo de flujo de caja libre a fondos propios (FCFE)<\/u><\/em>: Centrado en el aumento de los ingresos netos.<\/li>\n<\/ol>\n
La TCE es funci\u00f3n de la tasa de reinversi\u00f3n en capital y de la rentabilidad de los fondos propios.<\/p>\n
iii) Modelo de flujo de caja libre para la empresa (FCFF)<\/u><\/em>: Crecimiento esperado de la ganancia de explotaci\u00f3n en funci\u00f3n de la rentabilidad del capital y la tasa de reinversi\u00f3n.<\/p>\n
La tasa de reinversi\u00f3n utilizada para generar el flujo de caja libre en el primer momento de crecimiento estable.<\/p>\n
Vincular la tasa de reinversi\u00f3n y la ratio de retenci\u00f3n a la tasa de crecimiento estable tambi\u00e9n hace que la valoraci\u00f3n sea menos susceptible a los supuestos sobre crecimiento estable.<\/p>\n
<\/p>\n
La transici\u00f3n hacia un crecimiento estable<\/strong><\/p>\n
Cuando se decide que la empresa tendr\u00e1 un crecimiento estable en alg\u00fan momento del futuro, se debe analizar c\u00f3mo cambiar\u00e1 a medida que se acerque a ese crecimiento.<\/p>\n
Para ello existen tres escenarios:<\/p>\n
- \n
- i) Mantener una tasa de crecimiento elevada durante un periodo y luego pasar bruscamente a un crecimiento estable, modelo en dos etapas.<\/li>\n<\/ol>\n
Aplicado a empresas con una tasa de crecimiento moderada, la transferencia no ser\u00e1 dr\u00e1stica;<\/p>\n
- \n
- ii) Mantener una tasa de crecimiento elevada durante un per\u00edodo y luego pasar por fases de transici\u00f3n (las caracter\u00edsticas cambian gradualmente), modelo de tres etapas.<\/li>\n<\/ol>\n
Aplicado a altas tasas de aumento del beneficio de explotaci\u00f3n, permite ajustes en la tasa de crecimiento, la caracter\u00edstica de riesgo, la rentabilidad del capital y las tasas de reinversi\u00f3n;<\/p>\n
iii) Las caracter\u00edsticas cambian cada a\u00f1o, desde el periodo inicial hasta la fase de crecimiento estable, modelo de n etapas.<\/p>\n
Se aplica a empresas j\u00f3venes o con m\u00e1rgenes negativos.<\/p>\n
<\/p>\n
ENFOQUE DE ESTIMACI\u00d3N – VALOR ESPERADO<\/strong><\/p>\n
\u00a0<\/strong>El flujo de caja \u2192 estimado en diferentes escenarios, de optimista a pesimista, y las conclusiones se basan en un rango de valores.<\/p>\n
Pasos por seguir:<\/p>\n
- \n
- i) Identificaci\u00f3n de escenarios – el mejor y el peor escenario, y en an\u00e1lisis m\u00e1s sofisticados se crea a partir de factores macroecon\u00f3micos o competitivos.<\/li>\n
- ii) Estimaci\u00f3n de los flujos de caja y valoraci\u00f3n en cada escenario – sigue un proceso de verificaci\u00f3n de la primera etapa. Se estiman los flujos de caja esperados en cada escenario. Los valores son diferentes en cada escenario analizado.<\/li>\n<\/ol>\n
iii) Estimaci\u00f3n de la probabilidad de cada escenario: cada escenario tiene una probabilidad. Sin esta informaci\u00f3n, el responsable de la toma de decisiones no puede evaluar las estimaciones de valor.<\/p>\n
- \n
- iv) Presentaci\u00f3n del resultado – puede presentarse de dos maneras:<\/li>\n<\/ol>\n
Calcular un valor esperado entre los escenarios – estimado por la probabilidad de ocurrencia.<\/p>\n
Informar de un rango de valores como el valor m\u00e1s bajo o el valor m\u00e1s alto para todos los escenarios representados al final de la lista.<\/p>\n
<\/p>\n
ENFOQUE DE ESTIMACI\u00d3N – SIMULACIONES<\/strong><\/p>\n
\u00a0<\/strong>Las simulaciones aumentan la flexibilidad en el tratamiento de las incertidumbres.<\/p>\n
La distribuci\u00f3n del valor se estima para cada par\u00e1metro de la valoraci\u00f3n (crecimiento, cuota de mercado, margen operativo, beta, etc.). De cada distribuci\u00f3n se extrae un resultado: un flujo de caja y un valor \u00fanicos.<\/p>\n
Es posible obtener una distribuci\u00f3n que refleje la incertidumbre b\u00e1sica a la hora de estimar las entradas de la valoraci\u00f3n.<\/p>\n
Hay dos restricciones a las buenas simulaciones<\/p>\n
- \n
- i) informativas: estimar distribuciones de valor para cada entrada de la valoraci\u00f3n es dif\u00edcil;<\/li>\n
- ii) Restricci\u00f3n computacional.<\/li>\n<\/ol>\n
<\/p>\n
Hay tres problemas potenciales:<\/p>\n
- \n
- i) Entradas incorrectamente especificadas en cuanto a tipo y par\u00e1metros;<\/li>\n
- ii) Concepto err\u00f3neo: los flujos de caja de la simulaci\u00f3n est\u00e1n ajustados al riesgo porque cuentan con la probabilidad de malos resultados;<\/li>\n<\/ol>\n
iii) El an\u00e1lisis de escenarios y la simulaci\u00f3n comparten y duplican el recuento de riesgos.<\/p>\n
Primero se calcula un valor esperado mediante las tasas de descuento ajustadas al riesgo y luego se considera la probabilidad de que el valor sea inferior.<\/p>\n
Olivo (2021) muestra en detalle los supuestos y metodolog\u00edas para calcular el valor de perpetuidad, y su relevancia en su metodolog\u00eda Tasa de Crecimiento.<\/p>\n
<\/p>\n
CONCLUSIONES – Cu\u00e1les son los Conceptos e supuestos para evaluar el valor de las organizaciones, utilizando el m\u00e9todo de la Tasa de Crecimiento<\/strong><\/p>\n
- \n
- La previsi\u00f3n del flujo de caja futuro es la clave para valorar las empresas<\/li>\n
- Las tasas de crecimiento pasadas no generan previsiones fiables<\/li>\n
- Las estimaciones de crecimiento de directivos y analistas son parciales<\/li>\n
- Para que la valoraci\u00f3n sea coherente, el crecimiento previsto debe estar vinculado a la pol\u00edtica de inversi\u00f3n de la empresa.<\/li>\n
- Para mantener valores terminales restringidos y razonables:<\/li>\n<\/ul>\n
Tasa de crecimiento adoptada \u2264 Tasa de crecimiento de la econom\u00eda<\/p>\n
Tasa de reinversi\u00f3n coherente con la tasa de crecimiento<\/p>\n
Por \u00faltimo, y tomando prestadas las consideraciones de Ignacio V\u00e9lez-Pareja (2011) en su trabajo, \u00abencontramos restricciones en el valor de un par\u00e1metro utilizado en la definici\u00f3n del coste de capital para perpetuidades y valores terminales: la tasa de crecimiento del flujo de caja libre. Cuando se define la tasa de crecimiento del flujo de caja libre, la advertencia habitual es fijarla por debajo del crecimiento de la econom\u00eda o del sector, porque a largo plazo la empresa ser\u00eda mayor que la econom\u00eda o el sector.<\/em> Este enfoque puede considerarse un tanto est\u00e1ndar en el sentido de que generalmente toman el crecimiento de NOPLAT (matem\u00e1ticamente) y\/o comprueban que es conforme al enunciado anterior. Sin embargo, en este art\u00edculo proponemos encontrar otros l\u00edmites objetivos derivados de la formulaci\u00f3n para el coste del capital a perpetuidad y de la f\u00f3rmula tradicional para el valor terminal en un mundo en el que la tasa de descuento para la econom\u00eda fiscal es Kd, el coste de la deuda. Estos l\u00edmites proporcionan criterios adicionales para determinar el valor de g. Los l\u00edmites se calculan en t\u00e9rminos de la tasa real de crecimiento. Utilizaremos un ejemplo para mostrar los efectos de la violaci\u00f3n de estos l\u00edmites. El c\u00e1lculo de estos l\u00edmites es muy importante en la valoraci\u00f3n porque normalmente el valor terminal es una parte significativa del valor apalancado de la empresa.\u00bb<\/em><\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/www.ronaldomartins.adv.br\/wp-content\/uploads\/2023\/02\/Capturar-5-300x228.png\")
<\/em><\/p>\n[Leyenda:]<\/em><\/p>\n
- \n
- CONCLUSIONES – TASA DE CRECIMIENTO<\/li>\n
- Factores fundamentales<\/li>\n
- Periodo terminal<\/li>\n
- Perpetuidad<\/li>\n
- Factores subsidiarios<\/li>\n
- Tasa de reinversi\u00f3n<\/li>\n
- Rentabilidad del capital<\/li>\n
- Rentabilidad del capital superior al coste del capital<\/li>\n
- Los fondos propios deben ser superiores al coste de los fondos propios<\/li>\n<\/ul>\n
<\/p>\n
CONCLUSIONES – TASA DE CRECIMIENTO<\/strong><\/p>\n
FLUJO DE LOS FLUJOS DE CAJA DESCONTADO<\/p>\n
Su principal objetivo es traer el valor de la empresa del futuro al presente, a partir de las proyecciones futuras, teniendo en cuenta las barreras y los factores de valoraci\u00f3n internos y externos, principalmente el per\u00edodo terminal y la perpetuidad del negocio.<\/p>\n
Tasa de crecimiento es el flujo de flujos descontados, teniendo como barrera o una verdadera desviaci\u00f3n est\u00e1ndar, la perpetuidad, para determinar el valor de la empresa, para ser objeto de inversi\u00f3n o transacci\u00f3n.<\/p>\n
<\/p>\n
Bibliograf\u00eda <\/strong><\/p>\n
Olivo, Rodolfo L. F.; Breve Hist\u00f3ria das Finan\u00e7as e as suas li\u00e7\u00f5es pr\u00e1ticas para investidores, Almedina,2021, pages 295, 301-304.<\/p>\n
A Damodaran – Investment Valuation, 2002 – pages.stern.nyu.edu<\/p>\n
Ignacio Velez-Pareja SSRN Electronic Journal (2011) Proper Determination of the Tasa de Crecimiento for Growing Perpetuities: The Tasa de Crecimiento for the Terminal Value<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Art\u00edculo presentado en el M\u00e1ster Profesional de la FIA – Gesti\u00f3n de Negocios\u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Asignatura: Valoraci\u00f3n de Empresas – Clase 8\u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 […]<\/p>\n","protected":false},"author":3,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[55],"tags":[],"class_list":["post-9730","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-articles"],"acf":[],"yoast_head":"\n
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- iv) Presentaci\u00f3n del resultado – puede presentarse de dos maneras:<\/li>\n<\/ol>\n
- ii) Mantener una tasa de crecimiento elevada durante un per\u00edodo y luego pasar por fases de transici\u00f3n (las caracter\u00edsticas cambian gradualmente), modelo de tres etapas.<\/li>\n<\/ol>\n
- ii) Modelo de flujo de caja libre a fondos propios (FCFE)<\/u><\/em>: Centrado en el aumento de los ingresos netos.<\/li>\n<\/ol>\n
- i) Modelo de descuento de dividendos<\/u><\/em>: La tasa de crecimiento esperada del beneficio por acci\u00f3n est\u00e1 en funci\u00f3n del coeficiente de retenci\u00f3n y de la rentabilidad de los fondos propios.<\/li>\n
- iv) Ratios de reinversi\u00f3n y retenci\u00f3n <\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
- ii) Rentabilidad del proyecto <\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
- i) Riesgo de las acciones <\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
- \u00bfValoraci\u00f3n en t\u00e9rminos nominales o reales?<\/em><\/li>\n<\/ol>\n
- \u00bfLa empresa es local o multinacional? <\/em><\/li>\n<\/ol>\n
- VALOR TERMINAL – modelo de crecimiento estable<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
- VALOR TERMINAL – enfoque m\u00faltiple<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
- VALOR TERMINAL – VALOR DE LIQUIDACI\u00d3N<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
- V\u00ednculo de rentabilidad del capital<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
- Ratio ventas\/capital<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
- Previsiones de margen de explotaci\u00f3n<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
- Cuando cambie la rentabilidad del capital, la tasa de crecimiento prevista tendr\u00e1 un segundo elemento:<\/li>\n<\/ul>\n
- Rentabilidad del capital<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n
- Tasa de reinversi\u00f3n<\/strong><\/li>\n<\/ol>\n